透视公募行业二季度持仓数据：极致超配后 科技板块何去何从？ ...

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                                                            　　最新披露的公募基金二季报显示，在今年二季度的AI引领行情中，公募基金积极投身其中。截至二季度末，公募基金大幅超配电子行业，单个行业持仓比例创纪录。
　　从中国公募基金过去二十多年的持仓变动情况看，重仓股的变动情况，其实是对中国经济发展与产业变迁的必然映射。
　　“史无前例”超配电子行业
　　据广发证券测算，截至6月30日，公募基金（主动偏股+灵活配置型基金）对电子单个一级行业的持仓比例为43.4%，考虑到电子在全A的自由流通市值占比为23.6%，基金的超配约20个百分点。从历史来看，上一次单个行业持仓比例超过30%，要追溯到2009年6月末的银行，当时基金对银行业的持仓比例约为35%，超配约16个百分点。
　　从本轮AI投资来看，呈现明显的扩圈特征。数据显示，过去一年来，泛AI产业链的投资机会增多，除了前期的海外算力核心环节，产业链相关机会不断拓宽。从二季度的变化情况看，公募基金加仓较多的是光芯片、光模块测试设备、AI涨价环节、算力、半导体设备、PCB设备等板块的股票。与之相对应的是，港股资产、高油价通胀链、商业航天、机器人、红利板块、顺周期等非AI投资机会等“越来越窄”，遭基金持续减持。
　　这也反映在基金重仓股中。截至二季度末，在公募前50大重仓股名单变化中，科技相关的股票超过40只。其中，光模块龙头中际旭创蝉联公募头号重仓股，另一家光模块公司新易盛则位居第二。
　　回望过往，消费赛道曾是公募超额收益的核心来源，贵州茅台长期占据榜单前列。但在最新的公募基金前50大重仓股名单中，仅剩下贵州茅台和美的集团2只消费品标的。此外，金融、化工等板块标的已全部消失。
　　从价值投资转向科技赛道
　　榜单巨变，源于基金经理个体的选择。从公募基金二季报来看，部分以价值投资著称的知名基金经理，在AI快速崛起的行情中投身其中。
　　以萧楠管理的易方达高质量严选三年持有混合基金为例，今年二季度，其大幅加码布局半导体板块。截至二季度末，北方华创、富创精密、中科飞测、中芯国际、澜起科技、华虹宏力等半导体概念股新晋为该基金前十大重仓股。其中，半导体龙头北方华创成为基金第一大重仓股。
　　萧楠过往以传统行业价值投资知名，他管理的易方达消费行业曾夺得2017年主动股票型基金冠军。投资范围更广的易方达高质量严选三年持有混合基金曾连续多年重仓白酒股，但今年以来，白酒股从基金前十大重仓股中消失。
　　谈及自己的调仓逻辑，萧楠表示，二季度继续加仓了AI相关产业配置，主要是增加了半导体设备和上游材料板块。目前在AI产业链上的持仓，主要是围绕着中国独特优势的光通信产业、需求和政策共振的半导体设备行业，以及供需矛盾突出的半导体材料行业。
　　除了萧楠，以消费投资闻名的张坤也开始增配科技板块。从张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金持仓来看，截至二季度末，中芯国际、东山精密新晋为该基金前十大重仓股。不过拉长期限来看，该基金的前十大重仓股很少变化，长期重仓白酒股。
　　折射产业发展趋势
　　从中国公募基金过去二十多年的持仓变动情况看，重仓股的变动情况，折射了中国经济发展与产业变迁。
　　在2007年的牛市行情中，公募基金前三十大重仓股主要分布在金融、周期、消费、地产等行业，依托经济高速增长红利，市场迎来经典的“五朵金花”行情。随着智能手机产业链的爆发，电子产业迎来“黄金十年”，成为公募基金最核心的布局方向之一。
　　从2019年起，市场掀起一轮由消费股和新能源板块共同引领的核心资产行情。在这一时期，部分重仓消费股的基金经理，管理规模一度超过千亿元。
　　时移世易。如今，中际旭创多次成为公募基金头号重仓股，曾经的股王贵州茅台遭冷遇。这背后是AI已从概念走向产业核心，正在成为驱动经济增长的新动能。
　　在广发证券分析师刘晨明看来，考虑到A股科技行业市值结构的变化，绝对配置比例已经没有太多参考意义，新兴产业更大的市场容量、更高的市值权重，自然会带来机构配置的水涨船高，这是经济结构转型的必然映射。
　　在业内人士看来，面对时代变革，基金经理的核心竞争力已从单纯的择时选股，转向对产业趋势的深度洞察与持续学习。然而，大树不会长到天上去。在经历股价的快速上涨后，近期科技板块股价震荡调整，部分错失贝塔的基金经理既感到遗憾，也让他们有了新的思考。
　　“复盘二季度，这不是一次简单的判断失误，而是我们的安全边际体系与市场当下的定价机制之间发生了正面冲突。我始终认为投资的本质是赔率与胜率的匹配。二季度的AI核心资产涨幅巨大，但从长期市值的角度看，其短期涨幅已经透支了相当乐观的远期假设——这更像是在用持续加速的二阶导数定价，而非用确定性的未来现金流定价。在一个流动性极度充裕的市场中，增量资金持续涌向单一方向，便宜与贵在短期内可以完全不重要，估值的收敛可能被无限期推后。对确定性和安全边际的执念，让我们在这轮最纯粹的贝塔行情中几乎缺席。”富国基金基金经理林庆说。
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（文章来源：上海证券报）

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